事件:
张家界(000430)公告2013年年报,公司全年实现营业收入5.03亿,同比下降26.69%;实现营业利润7381万元,同比降44.63%;全年归属母公司所有者净利润为5221万,同比降48.41%。扣非后的权益净利润为5125万,同比降48.15%。每股收益0.1627元。
点评:
Q4收入仍大幅下滑,费用则显著增长,加之计提减值准备的影响,单季净利润大幅下滑66%。四季度单季实现收入13458万,同比下滑35%,降幅与第三季度(-33%)相当。尽管收入下降,但管理费用仍有较大增长,同比增36%,且单季计提了300万资产减值准备,综合因素导致单季净利润同比大幅下滑66%。
在2013年张家界旅游市场整体下滑的背景下,公司业绩大幅下降;而从2014年春节及二月份张家界核心景区接待情况看,景区景气正在逐步恢复:
2013年受到经济增长减速、控三公令团客下降、5月雅安地震、张家界部分重点客源地市场遭受危害和旱涝恶劣天气等多重负面因素影响,张家界旅游市场整体显著下滑,全市景点接待旅游人数3442.41万人次,同比下降4.11%,旅游总收入同比微增1.71%。公司旗下环保客运、宝峰湖、十里画廊以及旅行社降幅更为明显,接待量分别下降15%、31%、27%和52%,导致公司营收、净利分别下滑27%和48%。
而进入2014年后,张家界旅游市场景气度明显回升,武陵源核心景区数据强势恢复,其中2014年春节期间,核心景区接待34万人次,同比大增43.57%,2月接待游客逾23万人次,同比增长51.2%。公司2014年计划接待游客同比增长15.16%,营收同比增长15.72%。
接待量下降致公司景区收入下滑,而产业链关联的张国际酒店、旅行社则雪上加霜:2013年,张国际酒店因停业装修导致收入大降97%;团队客锐减导致公司旅行社收入降29%。除周洛景区收入增长16%外,其他景区皆由于接待量下降导致收入减少。
传统业务收入下滑,景区环保车、门票业务的高经营杠杆特征;而新业务尚在培育期,加大费用压力,两因素共同导致公司业绩大幅下滑:
净利方面,环保车/十里画廊/宝峰湖因收入下滑,贡献业绩均有所下滑,其中环保车净利下滑超过3300万。此外,张国际酒店及新业务(旅神、杨家界索道)投建后仍处于培育期,使得亏损大幅增加,导致公司净利降幅超过收入降幅。
公司主要景区景点接待量/收入/毛利率均出现下滑,但公司景点实际票价保持坚挺:环保客运收入与接待量下滑同步,毛利率下滑9个百分点;十里画廊/宝峰湖因提价导致人均实际消费分别增加9元和17元,收入下滑幅度小于接待量降幅。由于成费相对固定,十里画廊/宝峰湖的业务毛利率分别如期下降10%和11%。与其他景区有一定差异的是,尽管接待量下降,景点的实际票价依然保持坚挺。
公司费用率大增四个百分点,主要系在收入端同比降低27%的情况下,管理费用仍有大幅增长:报告期内,公司管理费用大幅增长26%,导致管理费用率同比上升4个百分点,主要系公司分(子)公司人员增加以及工资上涨导致人力资源费用增加。销售费用率和财务费用率则基本保持稳定。
杨家界索道已于2013年12月运行调试,14年伊始,宣传工作全面铺开;2013年试运营的旅神APP也已全面上线,未来或有进一步的开发运作:报告期内,杨家界在建工程账面余额达8633万,新增5215万,已于2013年12月运行调试。2014年伊始,公司对杨家界的宣传工作全面铺开,分别在和张家界召开新闻发布会,围绕杨家界峰墙奇观推出旅游新线。我们预计,14年全年接待量有望达30万人次以上。另一方面,公司13年下半年推出的旅游APP已全面上线,是公司在O2O领域的首次尝试,重点开拓散客市场,预计14年将带动公司景区业务的恢复增长。
盈利预测:考虑2014年杨家界索道正式运行、张国际酒店完成重新营业,预计2014-2016年EPS分别为0.37元(+125%)、0.41元(+13%)、0.47元(+13%)。我们认为,13年各项负面因素叠加造成的超低基数以及公司杨家界索道的逐步培育成熟将使得14-15年公司业绩呈现快速增长,估值将具备较大弹性,维持“增持”评级。
风险提示:1、杨家界索道接待量不达预期;2、自然灾害、疫情等旅业系统性风险;3、二级市场波动风险。正文已结束，您可以按alt+4进行评论
网友评论 ()条 查看