1.事件张家界发布2013年度报告。
2.我们的分析与判断
(一)2013年度主要经营数据
2013全年收入下降27%,净利润下降48%。2013全年公司实现营业收入5亿元(yoy-26.69%),利润总额0.75亿元(yoy-44.98%),归属净利润0.52亿元(yoy-48.41%),基本每股收益0.16元。收入下滑的情况下,毛利率略增;虽销售费用下降25%,但职工工资福利大幅增加55%使得管理费用增长26%,导致三项费用率净增加4.3PCT,所得税率增加4.4PCT,净利率下降4.4PCT至10%。全年毛利率33.45%(yoy+0.08%),销售费用率4.58%(yoy+0.12PCT),管理费用率9.15%(yoy+3.84PCT);所得税率30.31%(yoy+4.42PCT)。
受雅安地震、及天气影响,2Q2013起收入同比增速由1Q2013的33%出现急速下滑至-30%左右。单看第四季度,公司收入1.35亿元(yoy-34.79%),归属净利润0.06亿元(yoy-65.93%),基本每股收益0.02元。年初宝峰湖和十里画廊景区提价影响逐季消化,三四季度毛利率均增加4PCT左右。第四季度毛利率29.16%(yoy+4.28PCT),净利率4.27%(yoy-3.91PCT);销售费用率4.38%(yoy-0.53PCT),管理费用率10.9%(yoy+5.68PCT);所得税率43.52%(yoy+12.33PCT)。
(二)突发事件及行业法规调整冲击2013年营收
2013年对于公司营收影响较大的因素主要有二:
1)2013年新旅游法颁布促使消费市场需求发生较大变化,使得旅行队游锐减,同时竞争加剧,规模较小的旅行社面临被淘汰的命运,使得在公司营收中占比超过50%的旅行社业务遭受较大影响。2013年公司旅行社业务收入2.69亿元,同比下降29.28%,毛利率6.21%(yoy-0.14PCT);2)“4.20”四川的雅安地震、张家界部分重点客源地市场遭受危害和旱涝恶劣天气等多重因素影响,也使得公司下属主要景点游客接待量减少。其中,环保客运、宝峰湖景区、十里画廊观光电车游客接待量分别为267.73、47.9、99.69万人次,游客量同比降幅为15.06、30.85、27.4%,对应营业收入为1.64、0.4、0.39亿元,收入降幅分别为15.37、13.52、6.66%。
(三)低基数有望利好2014表现,三大因素支持长期发展
公司是独家经营湖南张家界景区的上市公司,主营业务包括旅游资源开发、基础建设、配套服务业等,拥有的主要景点较为丰富。就地区结构而言,2013年度主营收入的99.38%来自于张家界地区,就业务结构而言,两大主业旅行社收入和环保客运占到80%以上。
我们认为,短期事件影响不改公司资源禀赋,一般估计类似短期事件出现的概率并不高,考虑到低基数因素,就2014年来论,公司业务表现高增长的几率较大。同时,公司长期发展有望得到国家层面、当地层面的政策支持及张家界大交通网络改善三大重要因素支持。我们认为公司发展的长期机遇可以主要分为以下三个层面:
1)张家界已被列入全国首批六个旅游实验区之一,有望从营销、交通、财税等政策方面给予倾斜。
2)在大湘西旅游经济圈构建计划中,湖南省委、省发文已确定张家界龙头发展地位,张家界市新一届市委市大力支持公司发展。目前随着武陵山区游客急救中心项目的获批,武陵山区的开发已列入国家重点扶持,张家界已列入国家文化产业示范和文艺旅游集散地。湖南省委、省积极推进湖南省由旅游产业大省向旅游强省跨越的进程,拟加快构建以长沙为中心,以张家界为龙头,以大湘西旅游经济圈,湘江旅游经济带为骨架,以湘西生态民俗风情旅游带等七条黄金旅游带为重点,大长沙、大湘西、大湘南三大板块协调发展的旅游产业格局。
3).机场的扩建、铁、高速公网络的建设,航空口岸开通、境外更多直航班机的开通有利于进一步吸引国内外的游客。目前,张家界至泰国、张家界至韩国、张家界至的直航包机已经开通。张家界地区的大交通状况有望持续改善:张花高速已于2013年11月底开通,张桑高速已经成立项目小组开始筹备工作,宜张高速计划2014年开工,桑龙高速计划2014年开工,黔张长铁计划明年年初开工,机场改扩建预计2015年完工,届时张家界将建成立体交通网络。
公司2014年经营计划为:2014年度公司景区景点计划接待游客505.19万人次,比2013年438.67万人次增长15.16%,全公司计划完成营业收入5.79亿元,较2013年的5亿元增长15.72%。
3.投资
鉴于春节期间客流量出现较高增长,就目前情况而言可对2014年景气程度做良好预期,新业务布局及2015年大交通改善有望对公司营收增长构成持续支撑,预测2013-2015年EPS0.16/0.29/0.37元,对应PE倍数为47/26/20,给予“谨慎推荐”评级。正文已结束，您可以按alt+4进行评论
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