张家界2014年半年报点评：期待q3客流表现门票有效期快满

　　2014年上半年,公司实现营收1.70亿元,同比下滑17.11%;实现归属于母公司所有者的净利润1985.50万元,同比增长86.85%。EPS0.06元.此前公司预告中报业绩增长69.39%-88.21%,实际业绩处于上限。

　　上半年旅行社业务继续大幅下滑41.98%,显示团客市场景气度较差。扣除此项,则收入增长16.89%,一方面得益于客流增速,另一方面得益于新增杨家界索道和张国际收入。环保客运、十里画廊、宝峰湖客流分别增11.53%,11.67%、-1.74%,去年同期分别下滑17.22%、33.33%、23.32%。客流尚未达到12年同期水平。4月开通的杨家界索道客流占环保客运比例估算6%-8%,尚处于推广阶段,后期仍有较大提升空间。上半年公司综合毛利率同比提升10.50pct,主要得益于低毛利率的旅行社业务收入大幅下滑以及其他核心业务成本控制较好。期间费用率同比上升0.96pct,主要源于管理费用率同比上升1.36pct,相当刚性。预计Q2新开业的杨家界索道和张国际酒店对公司尚未形成盈利贡献。

　　过去几年,Q3业绩平均占比60%,因此对全年业绩至关重要。据红网报道,8月14日,武陵源核心景区一次进山人数同比增长122.9%,首次突破2万关,旺季客流可期。此外,武陵源景区门票(含环保车)245元的价格目前一轮的执行周期是2012-2014年。因此2015年将进入新一轮价格核定期,考虑到杨家界景区的开通,市场对大门票重新定价必然会预期上升,特别是环保车在运行增加和区间范围扩大背景下。

　　景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期;杨家界索道经营低于预期;新建设项目经营前景不确定。

　　预测14-16年EPS0.29/0.38/0.50元。杨家界索道的开通将为公司提供未来几年新的重要增长点。门票有效期将届满需重新核定带来一定的市场预期。公司还在积极发展新项目,未来几年景区外围交通也将不断改善,维持评级。

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